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  这篇文章希望可以通过梳理分析数据背后的故事，呈现三大类共计11家公众公司的具体表现，来为读者提供一个更加直观和感性的视角。

  从成立之初即风风火火的鼎实环境终于在2017年9月申报了IPO，成为第二家以环境修复为主营业务申请IPO的公司。也许是提前意识到业界首家以修复为主营上市的公司—建工修复的异常坎坷IPO之路，仅2个月后的17年底，鼎实IPO即终止审查（建工修复2018年1月初IPO被否）。

  2018年6月，上市公司京蓝科技与鼎实签订股份收购协议，双方同意以现金3.03亿元收购中科鼎实21%股份，鼎实估值14.43亿。按照2017年公司营收3.37亿，净利润4808万，此轮收购PE倍数30倍，对于IPO阶段的环保企业来说，应该算是常规估值吧。

  从2010年基于岩土工程和地基基础工程的经验向土壤修复转型开始，鼎实作为国内最早一批从事修复业务的企业，通过与中石化五建组成联合体中标了当时全国规模最大的污染场地修复项目（即著名的国贸毒地-北京化工二厂修复项目，该项目总耗资9.86亿元，鼎实与中石化五建联合承接其中一个）。凭借良好的项目管理及施工管控经验，加之项目本身的标杆性意义，鼎实吸引了大批的参观者，这种示范相应很快在当时国内尚不成熟的修复市场打开了口碑。

  而这种一出手就是大手笔的作风竟一直贯穿了鼎实的整个发展脉络。2014-16公司新签约修复工程数分别仅为1个、5个、10个，对应合同金额分别达3404万、6421万、33515万，包括北京焦化厂、广州油制气厂等。可以说线年公司修复营收分别达到15235万元、21988万元、26665万元、33766万元。

  通常而言，依赖超级大单模式，一方面可以说公司获单能力强，但同时，过度依赖大额订单带来的风险也非常明显，尤其是未来对现金流的把握。但这种挑战却并没有体现在鼎实身上。纵观鼎实过去3年的整体现金流表现及经营活动现金流运营现，都常年为正，且相当平稳，可以说鼎实遇到的都是超级优质大客户（关于修复行业的现金流详细分析可关注我们下篇推送文章）。至于随着市场竞争的加剧，大单模式的可持续性以及项目结算周期、付款条件及付款周期的恶化风险都是鼎实需要认真思考的一个问题。某种程度上，这应该也是推动公司积极走上资本市场的重要原因。

  此次收购，鼎实承诺在2018-20 年合并财务报表中扣非归母净利润三年累计实现不低于40,000 万元，且每年实现扣非归母净利润均不低于9000万元。考虑到17年鼎实净利才4808万，这基本要求鼎实18年即实现净利润翻倍增长。

  基于当前修复行业的发展态势及鼎实的在手订单规模、历史毛利率水平等，这个应该倒也不难。笔者看来，要求更高的是，尽管鼎实过去在现金流控制方面做得非常出色，但环境的变化是否还能允许鼎实在2018 -20年合并财务报表中经营性现金流量净额三年累计实现不低于15,000 万元，且年均为正数，鼎实是否能延续现金流管理的佳绩，更是我们重点关注的方向。

  此外，京蓝对鼎实的目标和期望远不止与参股，现金收购中科鼎实21%的股权只是京蓝科技的第一步。通过定增募资加现金方式收购中科鼎实73.89%股权，使中科鼎实将成为其控股子公司则是第二步。之所以采取现金收购和发行股份双线收购，且二者不互为条件，主要是出于保险起见，以防证监会不批。即使增发失败，京蓝后续也将通过现金收购的方式继续收购中科鼎实至少30%股权，实现对鼎实的相对控股。也就是说，无论后续发行股份购买资产事项是否可以通过审核，京蓝科技对中科鼎实势在必得。

  势在必得的背后，是京蓝谋求升级，期待将鼎实的环境修复业务与自身的园林绿化、节水灌溉业务有机结合，做大生态，成为领先的“生态环境领域解决方案供应商与投资运营商”。

  截止目前，这项交易基本已板上钉钉，至于这桩史上体量最大的收并购交易后期是否能实现强强联合，发挥协同效应，我们将持续关注。

  2017年高能土壤修复业务营收突破76844万元，同比增长54%，毛利27.55%，2018 年上半年环境修复板块实现收入 42783万元，同比增长 64.29%，毛利27.86%。可以说，除了待上市的建工修复，高能坐稳了上市公司中修复业务的第一把交易。事实上，自2014年以来，高能的修复业务就长期处在快速地增长态势，完成了一系列大型项目，包括苏州溶剂厂、桃浦科技智慧城地块、南郊化学电镀厂、长春市长发置业热电一厂原址土地治理、甘肃白银历史遗留含铬土壤治理等项目，可谓全国遍地开花。

  此外，这种综合性还体现在修复领域的细分板块布局层面。以17年为例，虽然仍以城市棕地修复为主（占总营收21%），但耕地修复、矿山修复、流域治理等也有相当程度的贡献，分别突破13878万元、4978万元、9226万元，占总营收的6%、2%、4%，这为高能在全国市场的全面渗透进一步奠定了良好基础。

  2012年8月高能环境设立北京高能时代环境修复有限公司全资子公司，主营环境修复，次年净利润125万。2014年高能时代环境修复1350万元出让13.5%股权，引入具有国资开发商背景的北京实创环保发展有限公司（主要负责中关村环保园的开发建设）。有意思的是，在2017年8月，高能环境修复公司以2250万的处置对价回购了这13.5%股权。通过此次回购，实现100%控股，这直接彰显了公司对修复市场的信心和决心。

  技术层面，除了高能一直以来的防渗阻隔技术与修复业务的协同，近几年自主研发也收获不小，最重量级的当属参与完成的“填埋场地下水污染系统防控与强化修复关键技术及应用”获得2017年国家科学技术进步二等奖。

  2017年公司深化与美国 TRS Group Inc.公司的合作，实现了修复设备本土化应用与推广，并成功应用于“苏州溶剂厂原址北区污染场地土壤治理项目”。2018年4月进一步成立了合资公司-上海泰焱环境技术有限公司（高能出资5535万约85%，TRS约15%），负责进一步推广。

  资本运作方面，2018年4月公司发行8.4亿元可转债申请获证监会核准，这将极大推动订单加速落地，尤其是在当前的经济环境下更显珍贵。同时，公司还在申请发行总额不超过 12 亿绿色公司债券。

  2017年度永清土壤修复业务实现营业收入27337万元，同比增长192.86%，可以说交了一份非常满意的答卷。完成了包括甘肃东大沟流域重金属污染整治项目及湖北武汉智造园北区D区修复项目等20余项目。2018年5月公司更是联合中标了《雄安新区唐河污水库污染治理与生态修复一期工程》，项目金额1.66亿元。2018年上半年公司土壤修复确认营业收入1.34亿元，相比去年同期增长125.22%，毛利率14.69%。

  双倍增长的背后，是永清在修复业务的多年布局。一方面，通过收购美国IST及引进海内外专家，建立了以IST创始人詹姆士、韩国的安洪逸、台湾的斯克诚及上海的罗启仕博士为代表的强大专家团队，同时通过技术引进和并购，实现新技术的突破。除了传统的重金属治理优势，有机物治理技术也有所突破，尤其是异位热脱附设备生产及运营，已在南通等场地有所运用。此外，在苏州安利化工厂项目还采用了原位热脱附技术。

  上述两项进展直接关联永清的两次对外收购。2015年永清以152万元收购美国IST公司51%股权（商誉110万），2015-2017年IST营收分别为299万元，1612万元，896万元，但净利润始分别为-135万元，-58万，-850万。即使以人才和knowhow引进为主，该项收购看来依旧表现欠佳。而苏州项目的原位热脱附技术则来源于加拿大MC2公司。早在2016年10月永清即与加拿大MC2主要股东签订股权收购意向书，拟收购MC2公司51%的股权（交易价格3060万加元，约人民币1.55亿元)，引进其电热动态剥离过程ET-DSPTM热修复技术，来填补有机污染修复技术空白，只不过在完成了各项尽调后，该项交易终止，转而以项目合作推进。

  除了海外收并购，2018年2月永清公告以1.78亿元获得云南大地丰源66%股权。需要我们来关注的是，大地丰源不光负责昆明市危废处置中心的运营，拥有3.3万吨处置能力及25万立方的规划填埋规模，大地还在云南开展土壤修复业务，这将有利于永清开拓云南市场。事实上，2017年度永清所承接的省外土壤修复项目占比占比已超过60%，全国业务布局效果显现。某些特定的程度上，我们能说从修复业务的拓展也能看到永清集团对外扩张并购的缩影。

  另一方面，公司在2016年8月环评资质顺利升甲，成为湖南唯一一家，全国为数不多晋升环境影响评价甲级资质的非公有制企业，这为公司在土壤修复前端的场地调查提供了极大便利，2017年公司在全国各地承接场调20余项，为永清的业绩增长带来坚实基础，也为其后续在土壤修复领域的业务开展提供了支撑。尽管今年9月国务院取消“环评机构资质”已基本敲定，但短期内环境咨询的竞争优势依然存在。

  除了棕地治理，永清在耕地治理方面更是领先市场，尽管当前商业模式尚不明确。除了坐拥天时地利优势，永清环保还拥有“农田土壤污染控制与修复技术国家工程实验室”，2017年公司耕地合计修复面积达7万余亩。

  在商业模式上，尽管ppp当前受去杠杆、地方政府隐形债务问题及集中清理出库等影响，环保PPP一时成为烫手山芋，公司此前一直探索的“岳塘PPP模式”将受到挑战，将土壤修复与PPP模式充分结合还需观察！

  然而，更大的挑战则在于，2018年4月公司实际控制人及董事长刘正军被有关机关带走，要求协助调查。这位永清这条大船带来了极大的不确定性，至少，对修复团队的稳定性带来了直接的冲击。

  2017年博世科土壤修复实现20938万元的收入（毛利22.54%），相比去年同比上涨40%，助力公司稳做西南王的霸主地位。主要贡献为2016年中标的标杆工程—南化地块总承包项目，该项目2017年新增地下水修复工程，总修复方量增至77万方，合同额也由1.99亿调整为2.66 亿，该项目当年确认收入4520万，2018上半年该项目又贡献收入3026万，公司在该项目上也完成了其自主研发的热脱附设备项目现场开展的工艺参数优化。

  北极星环境修复网获悉，9月11日，（栖霞区）兴和北路以东，齐寿路以北地块（原煤制气厂除一、二期以外剩余第二部分重油区地块）污染土壤修复工程项目施工招标，本项目总投资额为3600万元，其中工程费用约为2800万元。（栖霞区）兴和北路以东，齐寿路以北地块（原煤制气厂除一、二期以外剩余第二部分重油区

  北极星环境修复网获悉，9月8日，原安徽浦信化工厂地块土壤修复项目（二次）竞争性磋商采购公告发布，预算金额135.663253万元，本项目不接受联合体。项目主要内容为：2021年，原安徽浦信化工厂地块作为污染地块列入了《安徽省建设用地土壤污染风险管控和修复名录》，通过采用异地处置修复模式、水泥窑协

  上海市杨浦区平凉社区N090101单元01E4-02A地块场地土壤修复项目公布中标结果

  北极星环境修复网获悉，9月5日，上海市杨浦区平凉社区N090101单元01E4-02A地块场地土壤修复项目公布中标结果，中标供应商为上海勘察设计研究院（集团）有限公司，中标金额372.2285万元，服务时间45日历天。杨浦区平凉社区N090101单元01E4-02A地块场地土壤修复项目的中标（成交）结果公告一、项目编号：

  浙江博世华环保中标泸州市叙永县高窝坑联办硫铁矿废弃矿山周边土壤修复及治理服务项目！

  北极星环境修复网获悉，8月25日，泸州市叙永生态环境局叙永县高窝坑联办硫铁矿废弃矿山周边土壤修复及治理服务项目中标结果公布，中标供应商为浙江博世华环保科技有限公司，中标金额1230万元。据显示，叙永县高窝坑联办硫铁矿废弃矿山占地面积约21700㎡，位于泸州市叙永县落卜镇大树村高窝坑，铁矿中常

  预算1450万！苏州工业园区扬清路北、扬帆路东地块土壤修复项目公开对外招标！

  北极星环境修复网获悉，8月10日，苏州工业园区扬清路北、扬帆路东地块土壤修复项目公开招标，预算金额1450万元，最高限价13980051.15元。苏州工业园区土地储备中心关于苏州工业园区扬清路北、扬帆路东地块土壤修复项目的招标公告项目概况苏州工业园区扬清路北、扬帆路东地块土壤修复项目招标项目的潜在

  北极星环境修复网获悉，8月7日，温州市仰双片区中央涂单元A-04地块土壤污染修复项目工程总承包招标，本地块污染土壤总修复面积约为577㎡（以最大投影面计算），总污染修复土方量约为865.5m3，其中第一层0-2.0m的修复土方量约为865.5m3。本项目工程建设价格约120万元。温州市仰双片区中央涂单元A-04地块土壤

  总投资3.62亿！青岛地铁5号线镇平路维保中心二期污染场地土壤修复工程（工程总承包）预中标公示！

  北极星环境修复网获悉，8月7日，青岛地铁5号线镇平路维保中心二期污染场地土壤修复工程（工程总承包）预中标公示，三方联合体为中标候选人。中标详情如下：第一中标候选人：青岛图维生态环境工程有限公司，江苏大地益源环境修复有限公司，杰瑞环境治理有限公司，中国市政工程中南设计研究总院有限公司

  投标价2150万！衡水学院预中标河北景化化工有限公司地块污染土壤修复与风险管控项目

  北极星环境修复网获悉，7月26日，河北景化化工有限公司地块污染土壤修复与风险管控项目中标候选人公示，第一中标候选人为衡水学院，投标价2149.728356万元，第二中标候选人为中土大地国际建筑设计有限公司，投标价2119.633899万元，第三中标候选人为河北或固建筑工程有限公司，投标价2060.543911万元。

  总投资3.62亿！青岛地铁5号线镇平路维保中心二期污染场地土壤修复工程（工程总承包）招标！

  北极星环境修复网获悉，7月17日，青岛地铁5号线镇平路维保中心二期污染场地土壤修复工程（工程总承包）公开对外招标，本项目总投资额3.62亿元，工程建设价格36197.259036万元。招标公告详情如下：一、项目基本情况1.项目概况:青岛地铁5号线镇平路维保中心二期污染场地，占地面积约289128平方米，这中间还包括：A地

  土壤修复政策背景土壤修复行业作为十三五期间发展空间最大的环保细分行业，随着后续配套政策的持续加码，土壤修复产业仍将继续扩大。2016年5月土十条发布启动了土壤污染治理市场，对污染地块和耕地安全利用率提出了目标。2017年6月，《土壤污染防治法(草案)》提交人大常委会一审，并公开征求社会意见，

  自2016年“土十条”颁布后，全国多省均发布“土十条细则”，促进和规范土壤污染治理领域政府和社会资本合作，并逐步将土壤污染防治领域向社会资本全面开放。《土壤污染防治法》有望在2017年二、三季度一审，针对土壤污染防治基本制度、预防保护、管控和修复、经济措施、监督检查和法律责任等重要内容做

  2016中国环保上市公司峰会对话：PPP商业模式与土壤修复“新基金”时代的碰撞

  12月4日，由全国工商联环境商会主办的2016中国环保上市公司峰会，分论坛四：土壤修复。对话主题：PPP商业模式与土壤修复新基金时代的碰撞，政策与现实的磨合。主持人：魏丽北京高能环境修复公司总经理肖荣波广东省环境科学研究院总工程师周友亚中国环境科学研究院研究员吕正勇北京高能环境修复公司总工

  12月4日，由全国工商联环境商会主办的2016中国环保上市公司峰会，分论坛四：土壤修复，中国环境科学研究院研究员周友亚与参会人员分享我国污染场地土壤修复现状及发展的新趋势。大家上午好!我来自中国环境科学研究院，汇报要点是土壤污染形势、污染场地的现状、法律和法规与标准体系现状、土壤修复技术现状、

  永清环保:携技术、区位优势,掘金土壤修复我国土壤污染严重,土壤修复市场空间在万亿级,市场正在启动过程中。多年粗放式发展使得我国土壤污染极其严重,土壤修复的市场空间在万亿级,近年来土壤污染的危害逐渐显性化,高层开始重视,治理规划、试点项目陆续出台,土壤修复市场正在启动过程中。中央经济工作会

  永清环保:土壤修复和脱硝业务是公司14年业绩增长的主要驱动力中国土壤修复行业未来市场发展的潜力广阔。根据环保部生态保护司司长庄国泰的预计，土壤治理的投入规模远超水和大气，可能会达到上十万亿元的规模。在土壤修复领域公司具备拥有:1、品牌优势:目前公司已确立了在湘江流域重金属污染治理的龙头地位，成为湘江流域重金属污染治理的最大受益者。除此之外，2013 年公司已把修复业务推向全国市场。先发优势:公司2009 年就进行了有关技术储备，并通过对子公司永清环境修复的股权收购和永清药剂的吸收合并，为公司修复业务的发展提供了广阔平台;3、技术优势:公司离子矿化稳定化修复技术居国内

  环保部部长近日主持召开环保部常务会议，审议并原则通过《土壤污染防治行动计划》(以下简称《计划》)。会议决定，《土壤污染防治行动计划》经进一步修改完善后将上报国务院审议。“随着土壤治污有关技术标准和行动计划陆续发布实施，土壤治理领域的巨大市场有望开启。”环保部有关人员表示，一旦土壤修复市场空间打开将会非常大，远超于大气和水的治理。“预计土壤污染防治目标不会像大气领域那么具体，应该会设定得比较抽象，因为土壤污染状况普查工作还没有最终完成。”武汉大学环境法研究所所长王树义表示，《计划》是国家对待土壤污染

  据统计，目前土壤修复概念股上市公司包括：铁汉生态、永清环保除此以外还有维尔利、桑德环境、东江环保、华测检测(土壤修复的第三方检测)、天瑞仪器、东方园林、等。永清环保：脱硝、土壤修复业务进入加快速度进行发展期环保行业服务模式在转变。2000-2012年，全国环境治理投入从1014亿元增长到8253亿元，年复合增长率为17.5%，在此期间环保公司也获得了加快速度进行发展。随着环境治理难度和环保意识的提升，环境治理需求正在由零散的专项治理向综合型的系统治理转化，未来只有具备综合环境治理服务能力的公司才会获得更大成功。公司已成为综合型的企业。公司近几年在逐步拓展经营事物的规模，经营模

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  1.7亿！中铁七局联合体中标海伦市矿山地质环境修复治理工程EPC工程总承包！

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  9月20日中招联合招标采购平台发布海伦市矿山地质环境修复治理工程EPC工程总承包招标公告。详情如下：海伦市矿山地质环境修复治理工程EPC工程总承包-招标公告(招标编号：HTCL-ZB-226111)招标项目所在地区：黑龙江省一、招标条件本海伦市矿山地质环境修复治理工程EPC工程总承包（招标项目编号：HTCL-ZB-2