傲根泥客

  上交所公开资料显示，中盐安徽红四方肥业股份有限公司(以下简称“红四方”)首发获通过。公司拟登陆上交所主板，保荐人为国元证券。

  请发行人代表结合尿素行业生产经营特点，公司尿素产品生产经营决策机制，与红四方控股的关联交易、定价模式，行业惯例等，说明：(1)尿素产品生产经营模式影不影响发行人的独立性、是否构成对控制股权的人的依赖，若红四方控股合成氨生产经营出现重大调整是否可能对发行人持续经营能力产生重大不利影响；(2)向红四方控股采购液氨价格是不是公允，是不是真的存在通过关联交易调节发行人成本费用或利润、对发行人利益输送的情形。

  从主营业务来看，红四方隶属于中盐集团，是专门干复合肥和氮肥产品研制、生产、销售和服务的化肥生产企业，为中盐集团农肥业务板块的运营主体。目前，公司已形成以复合肥产品为主，并向上游氮肥产业延伸的完整的研发、生产、销售和农化服务体系，产品最重要的包含常规复合肥料、各种作物配方肥、新型特种肥料、氮肥等多个系列数百个品种规格，公司复合肥产销量位列中国复合肥行业前列。

  从募集资金用途来看，红四方此次拟募集资金约5亿元，分别用于扩建20万吨/年新型增效专用肥料项目(2.355亿元)；扩建5万吨/年经济作物用专用优质钾肥及配套工程项(1.4亿元)；偿还银行贷款及补充流动资金(1.2亿元)。

  从业绩来看，招股书显示，红四方2020年、2021年、2022年、2023上半年营收分别为26.8亿元、30.5亿元、41.7亿元、21.24亿元；净利分别为1.16亿元、1.11亿元、1.23亿元、8361万元，；扣非后净利分别为9870.7万元、1.06亿元、1.14亿元、7872万元。公司预计2023年营收为39.11亿元至39.5亿元，较2022度下降6.20%至5.24%，下降根本原因系2023年上半年受宏观经济影响化肥市场主要的组成原材料价格下降较多，公司复合肥和氮肥产品价格较2022年下降。

  采用 8%成本加成比例系根据红四方控股历史期间尿素业务毛利及对外销售液氨和蒸汽利润率确定，采用成本加成方法后，公司的尿素产品及红四方控股的液氨产品在尿素全产业链的利润分配合理，不存在显失公平或利益输送情形。从合成氨装置全产业链角度，各产品利润分配合理，尿素装置所需液氨采用成本加成8%利润回报合理，不存在显失公平或利益输送情形。

  中盐集团也出具了确认意见，确认红四方控股与红四方肥业签订的关联交易相关文件履行了相应的决策和审批程序，最大限度地考虑了相关业务特点和市场规律，是在市场化原则下达成的长期交易，体现了互惠互利、公平自愿的原则。

  第一，业绩季节性波动风险。由于受农业生产的季节性、农作物种植结构调整、采购模式和气候不正常的情况影响，公司所处复合肥和氮肥行业呈现一定的季节性波动，市场需求存在着淡旺季之分，因此公司产品的生产和销售上也呈现了相应的季节性特点，经营业绩存在年度内分布不均衡的情况。因此有面临销售旺季因产品不足而客户流失或者销售淡季因产品生产过剩而积压减值的风险，进而导致公司经营业绩出现季节性大幅度波动甚至会出现亏损的风险。

  第二，主要原材料价格波动的风险。公司主要营业业务成本中材料成本占比90%左右，近年来，尿素、氯化铵、磷酸一铵、氯化钾、硫酸钾、煤炭等原材料价格波动幅度较大，价格波动直接影响到公司的生产所带来的成本。如果未来原材料价格大幅度波动，而公司无法将原材料价格持续上涨的风险及时向下游转移，或未能在原材料价格下行的过程中做好存货管理，则公司将会面临因原材料价格波动带来的毛利率下降或存货减值的风险，因此导致企业存在业绩下滑的风险。

  第三，关联方采购占比较高的风险。2020年度、2021年度、2022年度和2023年1-6月，公司对关联方采购金额分别为6.41亿元、7.83亿元、10.63亿元和4.54亿元，占当期经营成本的占比分别是27.65%、29.72%、28.70%和24.08%。公司关联交易具有合理性和必要性，但若企业内部控制有效性不足，仍有几率存在关联方利用关联交易损害发行人和投资者利益的风险。

  第四，第三方回款风险。报告期内，公司第三方回款金额分别为12.85亿元、13.03亿元、14.28亿元和3.74亿元，占当期含税营业收入的占比分别是43.98%、39.13%、31.43%和16.13%。公司有几率存在因对第三方回款管控不力导致销售回款环节内部控制有效性不足的风险。

  第五，偿还债务的能力风险。2020年末、2021年末、2022年末和2023年6月末，公司资产负债率(合并)分别为66.62%、59.64%、56.27%和50.30%，流动比率分别是0.66倍、0.68倍、0.81倍和0.81倍，速动比率分别是0.45倍、0.29倍、0.45倍和0.62倍。公司资产负债率较高，流动比率、速动比率较低。

  此外，公司还提示了无证房产 尚且还没有取得土地使用权及围占土地导致的风险、液氨采购集中于关联方的风险、市场需求波动风险、市场之间的竞争风险、存货余额较大的风险等多项风险因素。