新闻中心
11家典型土壤修复上市公司最新业务表现
上篇文章(拒绝平均&混谈,我们单聊上市公司土壤修复成绩单)我们从宏观层面探讨了修复领域的上市公司表现,这篇文章希望可以通过梳理分析数据背后的故事,呈现三大类共计11家公众公司的具体表现,来为读者提供一个更加直观和感性的视角。
2018年6月,上市公司京蓝科技与鼎实签订股份收购协议,双方同意以现金3.03亿元收购中科鼎实21%股份,鼎实估值14.43亿。按照2017年公司营收3.37亿,净利润4808万,此轮收购PE倍数30倍,对于IPO阶段的环保企业来说,应该算是常规估值吧。
从2010年基于岩土工程和地基基础工程的经验向土壤修复转型开始,鼎实作为国内最早一批从事修复业务的企业,通过与中石化五建组成联合体中标了当时全国规模最大的污染场地修复项目(即著名的国贸毒地-北京化工二厂修复项目,该项目总耗资9.86亿元,鼎实与中石化五建联合承接其中一个)。凭借良好的项目管理及施工管控经验,加之项目本身的标杆性意义,鼎实吸引了大批的参观者,这种示范相应很快在当时国内尚不成熟的修复市场打开了口碑。
而这种一出手就是大手笔的作风竟一直贯穿了鼎实的整个发展脉络。2014-16公司新签约修复工程数分别仅为1个、5个、10个,对应合同金额分别达3404万、6421万、33515万,包括北京焦化厂、广州油制气厂等。可以说线年公司修复营收分别达到15235万元、21988万元、26665万元、33766万元。
通常而言,依赖超级大单模式,一方面可以说公司获单能力强,但同时,过度依赖大额订单带来的风险也非常明显,尤其是未来对现金流的把握。但这种挑战却并没有体现在鼎实身上。纵观鼎实过去3年的整体现金流表现及经营活动现金流运营现,都常年为正,且相当平稳,可以说鼎实遇到的都是超级优质大客户(关于修复行业的现金流详细分析可关注我们下篇推送文章)。至于随着市场竞争的加剧,大单模式的可持续性以及项目结算周期、付款条件及付款周期的恶化风险都是鼎实需要认真思考的一个问题。某种程度上,这应该也是推动公司积极走上资本市场的重要原因。
此次收购,鼎实承诺在2018-20 年合并财务报表中扣非归母净利润三年累计实现不低于40,000 万元,且每年实现扣非归母净利润均不低于9000万元。考虑到17年鼎实净利才4808万,这基本要求鼎实18年即实现净利润翻倍增长。
基于当前修复行业的发展态势及鼎实的在手订单规模、历史毛利率水平等,这个应该倒也不难。笔者看来,要求更高的是,尽管鼎实过去在现金流控制方面做得非常出色,但环境的变化是否还能允许鼎实在2018 -20年合并财务报表中经营性现金流量净额三年累计实现不低于15,000 万元,且年均为正数,鼎实是否能延续现金流管理的佳绩,更是我们重点关注的方向。
此外,京蓝对鼎实的目标和期望远不止与参股,现金收购中科鼎实21%的股权只是京蓝科技的第一步。通过定增募资加现金方式收购中科鼎实73.89%股权,使中科鼎实将成为其控股子公司则是第二步。之所以采取现金收购和发行股份双线收购,且二者不互为条件,主要是出于保险起见,以防证监会不批。即使增发失败,京蓝后续也将通过现金收购的方式继续收购中科鼎实至少30%股权,实现对鼎实的相对控股。也就是说,无论后续发行股份购买资产事项是否可以通过审核,京蓝科技对中科鼎实势在必得。
2017年高能土壤修复业务营收突破76844万元,同比增长54%,毛利27.55%,2018 年上半年环境修复板块实现收入 42783万元,同比增长 64.29%,毛利27.86%。可以说,除了待上市的建工修复,高能坐稳了上市公司中修复业务的第一把交易。事实上,自2014年以来,高能的修复业务就一直处于高速增长态势,完成了一系列大型项目,包括苏州溶剂厂、桃浦科技智慧城地块、南郊化学电镀厂、长春市长发置业热电一厂原址土地治理、甘肃白银历史遗留含铬土壤治理等项目,可谓全国遍地开花。
此外,这种综合性还体现在修复领域的细分板块布局层面。以17年为例,虽然仍以城市棕地修复为主(占总营收21%),但耕地修复、矿山修复、流域治理等也有相当程度的贡献,分别突破13878万元、4978万元、9226万元,占总营收的6%、2%、4%,这为高能在全国市场的全面渗透进一步奠定了良好基础。
2012年8月高能环境设立北京高能时代环境修复有限公司全资子公司,主营环境修复,次年净利润125万。2014年高能时代环境修复1350万元出让13.5%股权,引入具有国资开发商背景的北京实创环保发展有限公司(主要负责中关村环保园的开发建设)。有意思的是,在2017年8月,高能环境修复公司以2250万的处置对价回购了这13.5%股权。通过此次回购,实现100%控股,这直接彰显了公司对修复市场的信心和决心。
技术层面,除了高能一直以来的防渗阻隔技术与修复业务的协同,近几年自主研发也收获不小,最重量级的当属参与完成的“填埋场地下水污染系统防控与强化修复关键技术及应用”获得2017年国家科学技术进步二等奖。
资本运作方面,2018年4月公司发行8.4亿元可转债申请获证监会核准,这将极大推动订单加速落地,尤其是在当前的经济环境下更显珍贵。同时,公司还在申请发行总额不超过 12 亿绿色公司债券。3
2017年度永清土壤修复业务实现营业收入27337万元,同比增长192.86%,可以说交了一份非常满意的答卷。完成了包括甘肃东大沟流域重金属污染整治项目及湖北武汉智造园北区D区修复项目等20余项目。2018年5月公司更是联合中标了《雄安新区唐河污水库污染治理与生态修复一期工程》,项目金额1.66亿元。2018年上半年公司土壤修复确认营业收入1.34亿元,相比去年同期增长125.22%,毛利率14.69%。
双倍增长的背后,是永清在修复业务的多年布局。一方面,通过收购美国IST及引进海内外专家,建立了以IST创始人詹姆士、韩国的安洪逸、台湾的斯克诚及上海的罗启仕博士为代表的强大专家团队,同时通过技术引进和并购,实现新技术的突破。除了传统的重金属治理优势,有机物治理技术也有所突破,尤其是异位热脱附设备生产及运营,已在南通等场地有所运用。此外,在苏州安利化工厂项目还采用了原位热脱附技术。
上述两项进展直接关联永清的两次对外收购。2015年永清以152万元收购美国IST公司51%股权(商誉110万),2015-2017年IST营收分别为299万元,1612万元,896万元,但净利润始分别为-135万元,-58万,-850万。即使以人才和knowhow引进为主,该项收购看来依旧表现欠佳。而苏州项目的原位热脱附技术则来源于加拿大MC2公司。早在2016年10月永清即与加拿大MC2主要股东签订股权收购意向书,拟收购MC2公司51%的股权(交易价格3060万加元,约人民币1.55亿元),引进其电热动态剥离过程ET-DSPTM热修复技术,来填补有机污染修复技术空白,只不过在完成了各项尽调后,该项交易终止,转而以项目合作推进。
除了海外收并购,2018年2月永清公告以1.78亿元获得云南大地丰源66%股权。值得关注的是,大地丰源不光负责昆明市危废处置中心的运营,拥有3.3万吨处置能力及25万立方的规划填埋规模,大地还在云南开展土壤修复业务,这将有助于永清开拓云南市场。事实上,2017年度永清所承接的省外土壤修复项目占比占比已超过60%,全国业务布局效果显现。一定程度上,我们可以说从修复业务的拓展也能看到永清集团对外扩张并购的缩影。
另一方面,公司在2016年8月环评资质顺利升甲,成为湖南唯一一家,全国为数不多晋升环境影响评价甲级资质的民营企业,这为公司在土壤修复前端的场地调查提供了极大便利,2017年公司在全国各地承接场调20余项,为永清的业绩增长带来坚实基础,也为其后续在土壤修复领域的业务开展提供了支撑。尽管今年9月国务院取消“环评机构资质”已基本敲定,但短期内环境咨询的竞争优势依然存在。
2017年博世科土壤修复实现20938万元的收入(毛利22.54%),相比去年同比上涨40%,助力公司稳做西南王的霸主地位。主要贡献为2016年中标的标杆工程—南化地块总承包项目,该项目2017年新增地下水修复工程,总修复方量增至77万方,合同额也由1.99亿调整为2.66 亿,该项目当年确认收入4520万,2018上半年该项目又贡献收入3026万,公司在该项目上也完成了其自主研发的热脱附设备项目现场开展的工艺参数优化。
有机污染处理方面,2017年1月博世科还以1300万加币(6729万人民币)完成了对加拿大RemedX公司100%股权收购。2017年底 RemedX在Breton 填埋场竣工并成功试运营,设计容量约为522万吨,其中符合二类固废标准含油废物直接进入填埋场进行安全填埋,若达危废标准,则经RTTU油泥热处理装置或微生物处理达标后,再进入填埋场或回填。尽管2017年RemedX营收975万元,净利-201万元,如果随着Breton填埋场试运营成功,或能为博世科提供良好的现金奶牛。
回头来看,尽管当初业内人士曾质疑博世科RemedX收购是否划算,但在笔者看来,这个严格讲,可以算是国内修复行业首例大型的对外收购案,至少起到了3方面作用:其一是补足博世科热处理技术短板,其二是拓展了博世科运营型业务,其三是在业务领域和业务范围都实现了双突破,对油泥处置和海外市场都是良好的铺垫。
除了有机物处理,重金属依旧是博世科的传统优势。如我们去年报告中所述,公司与我国土壤先行防治区之一的广西河池蜜月期才刚开始,2017年公司在河池承建的多个修复项目相继竣工,其中堂汉银星冶炼厂旧址项目还成为广西环保厅组织的重金属治理典型示范项目。除大本营外,博世科还深耕湘江流域重金属治理,同时向北拓展,启动了保定市首批污染渗坑治理项目—蠡县魏家佐村、 王家营村渗坑治理工程(中标金额分别为1259万、5001万), 这有效保障了公司在南化项目之后土壤修复业务的持续高增长。此外该项目位于距离雄安新区主城不足50公里,受到中央环保督察组等高度关注,颇有示范作用。
最后,公司全产业链的协同发展优势也值得关注。2017年除了公司在实现了广西环保管家业务零突破,在环境咨询方面,在2016年公司整体接受广西环科院的环评甲级资质及业务,成为第一个吃螃蟹的人后,2017年度即实现控股子公司博环环境环评业务确认收入 5020 万元,与此同时设计、检测等业务也大幅增加,技术服务类累计收入7684万元,同比大幅增长 907%。
2017年东方园林土壤矿山修复业务营收突破13276万元,相比16年99万元收入,迎来134倍爆炸式大发展!值得一提的是,2016年初,东方园林才重组旗下土壤事业部,出资520万设立合资公司-北京东方复地环境科技有限公司,占股52%。在矿山生态修复的基础之上,大力拓展农田修复、场地修复等业务。
当然,这背后自然后东方园林一直以来积累的PPP基础。事实上,自从2015年做PPP以来,东方园林的PPP项目可谓风生水起,中标PPP订单总额不断增长,2017年更是达到达到惊人的715亿。更厉害的是,公司在应收账款方面一直控制的都比较稳健,保证应收账款的增速一直低于营收增速,经营性净现金流更是一直为正,且连年提高。
尽管一直以来狭义范畴的土壤修复在尝试PPP模式都遭遇挑战,但顺应国家“山水林田湖”五位一体化治理大潮,将部分土壤治理及生态恢复打包并入PPP可以有效开辟土壤修复新的战场,笔者认为,包括乡村振兴、森林振兴、矿山修复、荒漠化石漠化土地治理等PPP项目都包含着土壤修复机会。事实上,东方园林当前土壤修复主要业绩即来源于矿山生态修复。
而东方园林一直以来在PPP领域积累的管理与金融先发优势,则为修复业务的PPP探索提供了可能。尤其是考虑到PPP业务在遭遇国家去杠杆及PPP去库存以及长周期带来的不确定性挑战后,对PPP项目的金融落地和进场施工速度,以及成本控制、工艺水平、工期管理等方面的内部管理更是成为PPP业务成败的重要因素。
然而,与此同时,东方园林的投资性净现金流却持续高额流出,负债持续走高。负债过高在2018年宏观去杠杆、地方政府隐形债务问题及集中清理出库等影响,一直以PPP为主营模式的东方园林资金状况遭遇重大挑战。2018年5月公司原计划发行的10亿元公司债券,实际仅发行规模仅0.5亿元,这场“史上最凉发债”更是成为最显眼的一个注脚。
2017年理工环科土壤修复收入14852万元,毛利率41.57%,相比去年7515万收入,同比增长98%,实现翻倍增长。这主要是公司依托湖南这个重金属污染大省,以及国务院批准的《湘江流域重金属污染治理实施方案》市场机会,深耕湖南土壤修复市场,承接的湘潭锰矿地区重金属污染等多个项目通过验收。
然而根据对赌,2017年度需实现扣非净利润4198万元,湖南碧蓝实际完成3812万元,业绩未达预期。如果进一步研究发现,这和前文表述的碧蓝2017年度实现扣非净利润4362万元是相矛盾的,这主要是根据《购买资产协议》,理工环科要求若会计确认的收入(4362万)未能在当期会计年度结束后的3个月内实现回款,则需将未实际回款的收入从确认收入中调出,即调出后为3812万元。
值得关注的是,公司前五大客户及主要项目均集中在湖南本土市场,且公司主要负责重金属治理,缺乏有机物污染场地治理经验和技术,公司在技术上依旧未实现零的突破,技术面及业务面均比较狭窄。
这种风险在2018年得到了一定验证。公司在土壤治理方面,2018年上半年营业收入仅2346万元,比去年同期下降63.35%;净利润725万元,按照这个进度,公司今年恐怕将很难实现18年不低于5374万元净利润的目标。好在2018年9月,中南勘测设计研究院(牵头单位)与湖南碧蓝组成的联合体以1.32亿中标台州市三化化工和经纬化工场地修复项目,这或许能一定程度挽救。
此外,去年2月公司和中国电建中南勘测设计研究院与湘潭岳塘经济开发区于签署了《湘潭市竹埠港滨江商务区基础设施项目合作框架协议》,竹埠港项目将采取PPP模式,建设周期为3至6年,分三期进行,预计前两期总投资50亿元。在3-6年内打造湘潭岳塘竹埠港滨江商务区土壤修复、市政道路建设、市政绿化景观、公共建筑、土地整理等基础设施项目,但截至2018年中,该项目尚无实质性进展。当初被寄予厚望的土壤修复PPP模式,尚未实现突破。
2010起,随着无锡当地污染场地的再次开发衍生修复业务需求,考虑到无锡工业用地较多,污染情况较为严峻,太湖湖泊开始探索进入场调和修复工程领域。2012年公司获得无锡市科技局颁发的“无锡市土壤修复工程技术研究中心”。 2015 年起,经过前期准备,同时随市场较为明朗,太湖湖泊开始大力拓展,实时关注各地工业场地搬迁情况和开发计划,及时获取潜在客户需求信息,参与市场之间的竞争,以进一步谋求市场增长带来的红利。
可以看出,尽管利润很低(2017年公司扣非净利润仅为9万),且毛利持续下降,但从15年大力发力,公司业绩已经有了显著的增长,建立团队和业绩当然才是初创公司的核心。如果深入关注公司15年的收入结构,可以看到2015年公司关联方收入占当期营收比重达到了41%,可见起步初期资源型公司内部培育的巨大优势。
当然爹妈领进门,后期还得看个人。16-17年公司关联收入占比分别下降为30%、及1%。可见,太湖湖泊在对外市场开拓已经取得了较为明显的提升。尽管当前客户依旧较少,主要集中在无锡当地,但在上海、宁波及山东市场也开始有了起步,可以说在修复市场已经初步站稳了脚跟。典型项目包括无锡光电园二期AB地块污染土壤修复项目(898万)、原无锡焦化厂场调项目(717万)等。
首先,作为城发集团内部培育企业,具备项目获取的先天优势,同时拿到“无锡市土壤修复中心”牌子。
其次,通过自身技术横向研发拓展及专利购买(2016年以12.6万购买了两项重金属治理方面专利),完成初步技术积累;
随后,通过在实际项目中采购专业机构的咨询服务及分包形式,提升实战经验。如2015年以78.9万采购丹麦COWI公司的咨询服务,2016年以394万采购中节能大地的土壤处理及分析服务(这种采购服务也一定稀释了公司毛利,不过有意思的是,2017年大地益源反倒成为了公司最大客户,贡献了2268万营收,占总营收的83%)。
同时,通过前期进入看似相对简单的场调业务,逐渐拓展进入修复工程业务,实现修复业务的全覆盖和相互支撑。可以说,通过上述一连串操作,太湖湖泊依次完成了技术、业绩、资质、区域四重壁垒的突破。
不得不说,相比普通非公有制企业,无论是市场资源还是资金优势,资源型公司都有着先天的利好条件,面对整个修复市场,太湖湖泊则仅是众多“正规军”中的一个微型缩影。他们大体都正在或已经走上了内部拓展或并购,内部培育壮大,参与外部市场竞争的发展道路。
2017年公司营业收入10434万元,同比增长116%,净利润为1191万元,同比增长234%。公司业绩翻倍主要受益于清徐创森项目(合同额 8744万)。尽管该项目2017年9月才签订,是公司在该业务领域的第一个PPP 项目,但该项目在当年度就贡献了公司71%的营收,确认收入7437万,如此优质的PPP项目简直令人艳羡!
从2018年5月,公司1.11亿中标官地矿矿山生态环境恢复治理试点示范工程项目,6月8991万中标杜儿坪矿矿山生态环境恢复治理试点示范工程、8月5391万中标泉市上社煤炭有限责任公司矿山生态环境恢复治理试点示范项目、9月8601万中标阳泉市矿山生态环境恢复治理试点示范工程施工总承包,仅这4个项目,公司18年中标额就近4亿。
这不禁引人联想。2018年7月,成立一年的山西大地控股斥资5.4亿元认购民基生态定增的10733万股股票,认购完成后大地控股将持有民基生态51%股权,从而一举成为民基生态控股股东。回想起来,从去年8月双方初识,签订合作框架协议,到如今不到一年,即正式领证在山西省土壤及矿山生态修复领域开展深度合作。而也正是在这段时间,民基生态超级大单不断。
资料显示,大地公司是针对山西省推进开发区建设土地市场需求大、工业固废处置问题多、矿山修复任务重等现状和问题而专门组建成立的国有独资企业,其唯一股东为山西省国资委,注册资本金20亿元。为其揭牌仪式的是山西省副省长王一新。可见民基生态由此嫁入豪门,未来发展不可小觑!当然豪门不好进,本次收购协议要求民基生态对赌三年累计净利3.4亿也可以侧面窥测一二,要知道2017年公司净利才1191万元,这其中还有71%清徐项目贡献。
尽管公司当前业务主要聚焦在矿山生态修复,城市棕地修复在2017年也取得一定突破。2017年,公司与中节能大地、山西省环科院三方签署合资公司框架协议,合资成立中节能山西土壤环境治理有限公司,注册资本1000万元(中节能大地51%,民基生态30%,环科院19%),从而合资建成了城市污染土壤集中处置平台,整体解决太原市及周边污染工业场地大体量污染土壤的异位修复与处置问题。同时成立了新疆分公司,进一步深耕西北市场。
2018年5月,公司中标了备受瞩目的首钢园区焦化厂(绿轴)污染地块修复工程一标段(二标段由大地益源中标),目前该地块已完成中试,森特也与旭普林公司签订污染场地修复设备采购合同700余万欧元,取得了修复业务的市场化突破。值得一提的是,首钢项目将建成全国最大的燃气热脱附场地,未来将建生态修复公园,紧邻2022年北京冬奥会广场。可见项目重要性不言而喻,当然也正是如此,才能承受1000多每方的治理成本。
从2008年成立,到次年引入瑞士VonRoll-日立造船机械炉排焚烧技术并加以吸收改进,康恒环境迅速成为国内市场占有率领先的炉排供应商。2014年中信产业基金注资康恒环境并实现控股,成为中信产业基金旗下固废投资营运服务商。康恒环境自此从单一的设备系统集成商向焚烧发电项目投资、建设、运营商转型,近两年业务快速增长。2017年实现营收10.5亿元,净利润1.9亿元。
早在2013年,康恒就凭借设备进军土壤修复。2014年公司中标的小南化南部地块有机污染物修复工程(南京首个大规模土壤修复示范工程及环保部示范项目),主要即通过引进日本小松设备,实现修复药剂与土壤定调和快速混合,并发明了一种新型经济快速的VOC污染处理工艺——化学热升温热解析。至今该项土壤与修复药剂自动混合一体化设备仍是康恒最具代表性的设备之一(目前国内已有厂商将其实现国产化,
参见此处)。可以看到,康恒进军修复业务的模式与其主业垃圾焚烧设备可谓一脉相承,即设备采购、引进消化吸收、国产、进而提供配套工程和运营服务模式。笔者一度非常看好康恒的这种模式,从康恒近几年的完成的一些标杆项目,包括小南化、上海宝钢渣场等也能看出公司具备相当实力。
然而此次借壳上市,公司计划将土壤修复业务从母公司剥离并对外转让。2018 年1月,康恒环境设立全资子公司上海康恒环境修复有限公司,将修复业务相关固定资产和专利下沉至康恒修复。据坤元评估出具的《评估报告》,康恒环境修复相关的固定资产和专利评估值仅为 956万元,其中包括3台康恒代表性的KH200设备(60万-150万)。同时,康恒环境财报显示,土壤修复2015-2017年审计确认营收分别为320万、1815万、433万,毛利率分别为24%、36%、56%,在修复市场大幅度增长的背景下,康恒2017年的修复业务审计确认营收让人有些看不明白。
4年过去,2017年三维丝修复营收仅116万,净利润-122万(而与之对应的是,2017年公司整体营收130910万元,同比增长38%,净利润4211万元)。回顾过去三年的发展(2015年三维丝修复公司营收6万元,净利润为-102万元。2016年营收126万元,净利润为-118万元。)三维丝在环境修复方面可以说是没有任何进步,仿佛陷入了一个泥潭,连年亏损,显然,这种依靠母公司不断输血的模式不可持续。
一是技术层面:合资公司的技术支持人有国外生态治理方面的经验,但与国内的土壤修复领域尚不完全重叠。而2017年公司与加拿大西山公司(我国几家主要异位热脱附技术企业均脱胎于西山,简直可以号称我国热脱附技术之父)的合作也未能落实。
二是区位层面:公司成立于厦门,一方面福建本土没有明显竞争者,但与此同时,没竞争者可能也是因为本身福建没有修复市场。据笔者对2018年土壤修复招标项目进行统计分析,福建省土壤修复项目招投标数量仅26条,占全国的3%(该统计不完全严谨,但可以说明一定问题)。
福建省本土除了龙岩等局部地区因为矿山开采重金属污染以及局部地区的废旧电子拆解和拆船厂工业污染外,省内修复市场相对而言很小。
三是母公司层面:母企业内部控制权的争夺拉锯战依旧持续,公司内部管理及经营活动受到较大影响,从2016半年净利润收入7180万元到2018年上半年亏损3302万元三维丝营业收入也像坐过山车一样,这对公司拓展新业务也产生了直接影响。
此外,公司2016年成立龙岩三维丝环境修复有限公司,希望抢占龙岩地区近乎空白的环境托管服务市场,并以此为基础拓展环境修复等业务,截止今日也没能有丝毫进展。2017年龙岩三维丝营收334万,净利-180万。2018年成立南京三维丝,负责全方位环保工程业务。
整体来看,我们看空三维丝土壤修复业务,尽管对于初期的三维丝修复在不应以简单的盈利为判别标准,但纵观公司规模,中标情况,技术储备,团队建设,集团内二次创业的三维丝都只能说表现不合格。当然,类似跨界失利进军土壤的,三维丝并不是第一人(可参见我们报告中东江环保的介绍),自然,他也不会是最后一人,只能说转行不容易,跨界需谨慎。
作者与读者原谅!同时,我们也欢迎各位的监督!您的留言小编最长会在24小时内回复(节假日除外)。今后我们会倍加努力,逐渐完备,力争为大家提供更多更优质的内容。环境修复论坛感谢,感谢,再感谢您的包容与支持。返回搜狐,查看更加多